新天力IPO背后的隐忧：客户集中度高达65%逆势扩产不可降解产品风险几何？

　　

　　蜜雪冰城、香飘飘两大客户贡献近半收入，新天力IPO之路面临政策与技术迭代的双重考验。

　　北交所上市委员会定于9月30日审议新天力科技股份有限公司的首发申请。这家专注于塑料和纸制食品容器的企业计划募集资金3.98亿元，主要用于扩产和技术升级。

　　新天力作为国家级专精特新“小巨人”企业，在热成型食品容器领域处于国内领先地位。然而，在其IPO闯关的关键时刻，客户集中度高、环保政策风险等问题成为监管问询的焦点。

　　新天力与两大客户蜜雪冰城和香飘飘的合作关系引人注目。2024年前两大客户合计占公司销售收入比重达48.76%。

　　这种合作模式堪称“共生”。新天力在香飘飘成立仅四天后成立，且双方自2005年起就开始合作。更特别的是，新天力采取“厂中厂”模式，在香飘飘主要生产基地附近建厂配套生产。

　　这种深度绑定模式虽然保证了业务稳定性，但也带来了依赖风险。2022年至2024年，公司前五大客户销售占比分别为62.10%、63.63%和65.60%，呈现持续上升趋势。

　　值得注意的是，2023年下半年，新天力与原有大客户CoCo终止合作，而CoCo早在2021就已开始与新天力的可比公司恒鑫生活合作，后者主打可降解产品。

　　从财务数据看，新天力2024年实现营业收入11.01亿元，同比增长7.7%；归母净利润6840万元，同比增长18.3%。公司预计2025年前三季度营收8.4亿-8.6亿元，净利润7100万-7300万元，同比增长约三成。

　　然而，2025年上半年营收增长明显放缓，仅同比增长1.14%。更为关键的是，经营活动现金流量净额同比下降23.96%，经营现金流净额与净利润的比值从2.80倍降至1.80倍，盈利质量有所下降。

　　公司的资产质量也显现压力。2025年上半年期末应收账款余额达1.51亿元，较上年末增长19.46%，增速远超营收增幅。存货期末余额达1.15亿元，存货周转率由7.01次下滑至6.63次。

　　新天力面临的最大不确定性来自环保政策。公司塑料容器收入占比高达96.3%，且主要是不可降解产品。

　　这一业务结构与行业趋势形成对比。同行可比公司的可降解产品占比普遍呈上升趋势，而新天力的不可降解产品收入占比却从2022年的94.64%上升至2023年的96.47%。

　　更令人关注的是，此次IPO募投项目仍专注于不可降解产品。公司计划投入3.37亿元新增3.6万吨PP、PET、PS塑料食品容器产能，这些材料均为不可降解材料。

　　风险已经显现。主要客户蜜雪冰城在2023年通过饮品包材绿色升级减少PE塑料使用超过1.27万吨。与此同时，蜜雪冰城还捐赠设立可降解塑料联合实验室，或将自行研发、生产可降解塑料。

　　作为科技企业，新天力的研发投入出现下滑。2025年上半年，公司研发费用1707.20万元，较上年同期下降9.47%，研发费用率从3.56%降至3.19%。

　　虽然公司拥有172项专利，但关键专利“一种氧化石墨烯/芳纶浆粕/EVOH复合材料及其制备方法”受让自台州学院，目前仅作为技术储备用于分析材料特性，未实际开展EVOH复合材料制备。

　　北交所也在问询中重点关注公司PGA等新型可降解材料的研发进展，要求说明专利技术与生产经营需求的匹配度及后续研发储备规划。

　　在可降解材料研发方面，新天力似乎落后于行业步伐。随着环保政策日趋严格，技术储备不足可能成为公司的软肋。

　　新天力的扩产计划面临市场消化能力的疑问。公司目前塑料食品容器产能为73741.85吨，募投项目规划新增产能36000吨，增幅近50%。

　　然而，2024年公司总体产能利用率从79.93%下降至75.30%，主要产品塑料食品容器产能利用率由97.43%下降至91.04%。

　　新增产能能否有效消化？公司预计项目达产后年新增收入7.2亿元、净利润7600万元。但招股书也提示，若下游外卖、街饮增速放缓，或限塑政策加速，新增产能存在闲置风险。

　　行业竞争正在加剧。家联科技、富岭股份、恒鑫生活等可比公司虽以境外销售为主，但2023年在国内市场的占有率增长较多。这些公司如果将业务重心从海外转向内销，可能进一步挤压新天力的市场空间。

　　随着全球环保意识增强，可降解餐饮具渗透率虽仍低于5%，但政策提速可能带来行业洗牌。

　　新天力在问询回复中表示，当前可降解食品容器产品在理化性能、成本等方面还不够成熟。但同行案例警示，抗拒变化存在风险——可降解产品收入占比与新天力接近的昌亚股份，2023年业绩明显下滑并最终撤回上市申请。

　　9月30日的发审会，不仅将决定新天力的资本之路，也可视为对传统塑料食品容器行业转型进度的一次考核。

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